2011/6/10 16:34:13 作者：浮云 來源：1
在下一個收獲季節(jié)到來的時候，有一點是可以確定的，那就是這一紀的VC群體中，一定會有一批具有新思維的和獨特競爭力的機構(gòu)崛起。VC行業(yè)的傳統(tǒng)格局已經(jīng)被打破，一個新的英雄時代即將到來。
過去10個月，無疑是中國投資界的豐收時代。
據(jù)ChinaVenture投中集團旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計顯示，自搜房網(wǎng)在2010年9月上市至今，共有38家中國企業(yè)赴美上市。而這其中，有30家企業(yè)有VC(Venture Capital，風險投資，簡稱VC)或PE(Private Equity，私募股權(quán)投資，簡稱PE)背景，72家投資機構(gòu)參與其中，平均賬面退出回報率達7.48倍。
無數(shù)投資方更是在這一輪上市潮得到了超額的回報：奇虎360的成功上市，讓鼎暉投資、紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、高原資本、紅點投資均獲得超過13倍的回報;紅杉中國投資諾亞財富獲得35.31倍退出;而IDG資本早期投資的搜房網(wǎng)，退出回報率高達107.21倍。
而這些今天看起來被資本市場驗證的企業(yè)，正是來自互聯(lián)網(wǎng)5年前和10年前的兩波投資浪潮。如果沒有之前的播種和堅守，也不會有現(xiàn)在的巨額豐收。
但最敏銳的投資人都會意識到，豐收時代之后就是春耕播種時代的來臨。隨著互聯(lián)網(wǎng)的高潮越掀越高，更多的產(chǎn)業(yè)巨頭逐漸確立，以及越來越多的個人財富得到變現(xiàn)。市場不同的形態(tài)和投資新玩家開始紛紛進場，新的模式和變量不容分說地改變和擠壓著VC產(chǎn)業(yè)鏈的原有格局。
全新的VC第三紀，無疑會和前兩紀截然不同。沒有時間彈冠相慶，為了3-5年之后的再次收獲，揮汗如雨的耕種時代再次開啟。
人多錢更多
追溯起來，VC已經(jīng)經(jīng)歷了兩個非常具有代表性的紀元。
第一紀來自于1999和2000年。那時候，IDG、軟銀等少數(shù)外資巨頭剛剛進入中國，“VC”在大家頭腦中的概念還只是維生素。創(chuàng)業(yè)的思維又剛剛萌芽，VC的數(shù)量鳳毛麟角，整個VC產(chǎn)業(yè)鏈上的人屈指可數(shù)。如果用一句話形容就是——人少、錢也少。
那時候的信息極度不對稱。因為VC的海外背景，大部分投資都發(fā)生在那個以海歸為核心的小圈子里。那是屬于丁磊、張朝陽們的年代，風險投資只是少數(shù)人的游戲，VC也并不成熟 ——只要你能找得到某個VC，那個VC能夠聽懂你的故事，甚至你拿一臺計算機，連商業(yè)計劃書都沒有，VC看對眼就給你錢了。現(xiàn)在回想起來，當年的這些“試驗品”只要融到足夠多的錢，把低潮扛過去的，現(xiàn)在都成了互聯(lián)網(wǎng)的巨頭。
但是VC的第二紀就開始不一樣了，創(chuàng)投圈升級到了“錢多人少”的階段。
2004-2005年，市場仍然以美元基金為主導，但當時的大事件是，大部分跨國的VC、PE的高管們迎來了集體跳槽潮。“比如徐新從霸菱跳出來做了今日資本，鄺子平從英特爾跳出來做了啟明創(chuàng)投等等。還有很多真正屬于海歸回來的，比如鄧峰回來做了北極光，趙令歡跟聯(lián)想一塊做弘毅……”楓谷董事長曾玉這樣回憶。
而這一撥的變遷意味著，由中國人做主管合伙人，專注本土的VC到達一個高潮。大家開始注意產(chǎn)品，看服務和團隊。而且，今年上市的很多互聯(lián)網(wǎng)公司都是2004到2005年這個期間的投資產(chǎn)物。
以前的中國市場還沒有被證明，在美國沒故事可講。但隨著第一波互聯(lián)網(wǎng)公司得到驗證，尤其是2003年年底攜程的上市，有了一些明星項目為基金做背書，給中國的早期投資帶來了福音。“硅谷開始認為中國是有機會的。”一位VC說。從2004年開始，VC募集的錢多了起來。這種新秩序的建立，VC數(shù)量的充實，為產(chǎn)業(yè)的繁榮建立了起點。也由此進入了資本過剩，開始追逐、爭搶項目的階段。
而現(xiàn)在要說的第三紀的迸發(fā)，還要依賴互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大趨勢。
事實上在一兩年前，格局已經(jīng)出現(xiàn)了三個端倪：首先是因為國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過了臨界點，互聯(lián)網(wǎng)帶動的更廣泛的產(chǎn)業(yè)變革開始大規(guī)模展開;與此同時，美國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境迅速風生水起，在Facebook、Twitter、LinkedIn等新社交體系的興起，開啟了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身又一次的進化，機會和創(chuàng)新開始不斷出現(xiàn)，這很快也影響到了中國;第三點也是最重要的，智能移動終端的普及，正在加速移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，它將與社交網(wǎng)絡一起成為最大的變量，讓原本穩(wěn)固的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局，正在出現(xiàn)縫隙。
這個節(jié)點，就是第三紀爆發(fā)的前夜。
從行業(yè)的角度看，第三紀的一個典型特點，就是近年來人民幣基金的募集開始愈演愈烈，人民幣基金投資的從公司數(shù)量到投資的總額，都已經(jīng)遠遠超過了美元。美元基金依賴自身成熟的財務模型，內(nèi)部的風險控制機制，而內(nèi)資人民幣本身的優(yōu)勢在于人力成本較低和關系網(wǎng)絡。前堵后追，正在逐漸成為市場上最重要的力量。
而轉(zhuǎn)化到資本一端，則呈現(xiàn)出資本的多樣化態(tài)勢：這些像騰訊、百度、新浪等市值超過百億千億元的平臺型巨頭企業(yè)，紛紛意識到當自己的體量變得足夠大之時，創(chuàng)新勢必將會遇到限制和困境，必須通過一種方式為未來加碼——設立投資戰(zhàn)略、投資基金和平臺。
另一個變革是，在過去的五六年，很多創(chuàng)業(yè)者或者參與創(chuàng)業(yè)公司的人，因著公司上市或者公司被并購，一批高管套現(xiàn)后的個人財富驟然增長，幾億甚至更高身家的人越來越多。中國富人階層的崛起，使得資本市場的新玩家大量出現(xiàn)，造就和帶動了一批天使投資人的迅速生發(fā)。
第三紀投資圈的供需關系，儼然升級成了“人多，錢更多”。創(chuàng)業(yè)者熱潮和激情的創(chuàng)業(yè)公司也進入了前所未有的大時代。
泛VC時代與資本碎片化
2005年的時候，市場上的VC只有幾十家，開一次行業(yè)會議幾乎能見到大部分基金的合伙人。但是，經(jīng)過大規(guī)模的爆發(fā)，各種新的人群和模式出現(xiàn)在VC產(chǎn)業(yè)，第三紀遠比之前環(huán)境更加復雜。
這是一個泛VC時代。最明顯的特征就是，創(chuàng)投機構(gòu)越來越多，僅基金規(guī)模過億美元的就超過20家，小規(guī)模基金更是數(shù)不勝數(shù)。而且每家機構(gòu)募集的資金越來越多，近期經(jīng)緯、啟明、聯(lián)創(chuàng)策源、聯(lián)想等等都在募資，現(xiàn)在基金募集規(guī)模大概在3-5億美元。以一個基金大概投20-30個項目的規(guī)律計算，每個項目可花的錢越來越多。但好項目一直是稀缺資源，導致現(xiàn)在VC圈搶案子愈演愈烈。
作為另一股力量，產(chǎn)業(yè)基金猛烈發(fā)力同樣讓VC揪心。在美國，大公司投資有兩大類，以微軟為代表的公司，從來不投資，只進行行業(yè)并購;而英特爾、IBM一類，則是有專門的戰(zhàn)略投資基金，或者做LP(Limit Parter，有限合作人，簡稱LP)投資別人。
現(xiàn)在國內(nèi)的格局是，像新浪、盛大、騰訊、360這些成熟的大公司都有自己的產(chǎn)業(yè)基金。“我上市了，手里有錢，這些錢更多的是用來做投資和并購。”一產(chǎn)業(yè)基金的負責人告訴記者。這種公司都有一個很龐大的力量在身后。作為產(chǎn)業(yè)本身里的一個重要力量，無論是龐大的用戶和數(shù)據(jù)，還是行業(yè)的真實經(jīng)驗，他們比VC更能看清行業(yè)里的東西。
現(xiàn)在，這些力量隨著產(chǎn)業(yè)進入播種期，也從PE更多的轉(zhuǎn)向前期的VC，作為重要的力量參與到市場的競爭之中。連騰訊基金這種曾經(jīng)只重視后端的機構(gòu)，都對參與知乎等早期項目表示了興趣，并拿出50億元，成立扶植早期項目的開放平臺基金，進一步加速了VC的泛化。
在中國，此輪VC其實已經(jīng)沒有很清楚的界限了。因為幾股不同的勢力都在壓縮傳統(tǒng)VC的空間。無論機構(gòu)或者個人投資者都在看案子，和創(chuàng)業(yè)者的交流參與度也很多很高，產(chǎn)業(yè)環(huán)境越來越多元——某種程度上，VC的概念開始變得泛化，資本也開始出現(xiàn)碎片化的趨勢。
天使投資人的大量涌現(xiàn)，正是標志著資本碎片化時代的開始。移動互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)很大程度上催生了今天的格局——沒有什么大項目能動用PE，所有古靈精怪的點子制造者都知道去前端找錢，和VC每筆上百萬的投資不同，100萬元、甚至50萬元的項目幾乎每天都在發(fā)生。特別是在移動端的早期項目，這個趨勢更加明顯。天使投資人也從鳳毛麟角變成漫山遍野。
天使投資人和VC的區(qū)別就在于，VC里面的合伙人們就像基金經(jīng)理，他要對他的LP負責。但天使投資人就沒有局限，他是自己給自己干，屬于民間的投資方法，手法更加自由靈活，并且相對來說約束更小。
其實在美國，天使投資人的數(shù)量是VC的10倍，VC的很多合伙人自己也做天使。著名的硅谷創(chuàng)業(yè)基金Draper Fisher Jurvetson(DFJ，德豐杰)就是這樣。而在中國，隨著大量個人財富的產(chǎn)生，天使投資人還處于剛剛崛起的時期。很多知名的天使投資人，通過之前投資的幾家明星企業(yè)而樹立了市場口碑，并通過微博等平臺將口碑和明星效應傳播出去，吸引了大量的創(chuàng)業(yè)者向他們聚合和靠攏。
但是天使不只有這么一種，不同的資金需求將資本的來源切得更加細碎。除了幾個明星級的著名天使投資人，一些相對小數(shù)量，小規(guī)模的“小天使”正在形成一種新的勢力，并用獨特的方法聚攏在一起。
“抱團、扎堆”是圈子里最流行的形容。之前的一代，雷軍、周鴻祎這一批人都是自己做企業(yè)家出來的，自己當老大習慣了，不太容易彼此過多的合作。但是小天使圈卻沒有這樣的困擾——這是一波“三十多歲”的新人的崛起時代。這些“小天使”大都是知名企業(yè)高管出身，本身就是創(chuàng)業(yè)者或聯(lián)合創(chuàng)業(yè)，因為所在的公司上市，自己有了千萬甚至過億元級別的資產(chǎn)。但是相對于那些“大腦袋”，“小天使”們的個人財富來得晚了一些，信息也沒有足夠的多。
基于這些特性，這些人選擇了組建天使聯(lián)盟的做法。在美國，“Club Deal”是天使投資圈的普遍方式，幾位“小天使”合起來投資一個項目，每個人20-50萬元不等。國內(nèi)，目前的“小天使”活躍代表，有蘇禹烈的青陽天使基金，原百度的王嘯、Stevebell等等。
以王嘯為例，從百度出來真正做天使投資人半年以來，他已經(jīng)投資了專注移動互聯(lián)網(wǎng)領域的十幾個項目。他還發(fā)起了天使聯(lián)盟，和徐小平、險峰華興資本等圈中好友一起抱團，他們稱組織為“公會”。大家可以帶項目進入公會，用各自的優(yōu)勢一起看項目，最后以帶項目者占比稍多的方式進行抱團投資。
影響力溢價與獵頭型投資
而面對市場的全新格局，激烈的競爭也迫使VC做出一系列的改變。
從最實際的層面出發(fā)。一位著名VC合伙人告訴記者，各家現(xiàn)在為了搶案子，投資人已經(jīng)改變了原有的商業(yè)形態(tài)，“現(xiàn)在的盡職調(diào)查時間非常短，原本應該在詳細的談判和盡職調(diào)查之后才會發(fā)的投資意向書(Term Sheet)，現(xiàn)在早早就給了。市面上很多人民幣基金的打法，甚至是先給投資意向書，因為投資意向書有3個月的排他期，先把項目占上。這也導致了很多創(chuàng)業(yè)者第一輪下來，手里會有七八份投資意向書。
和前兩紀的情況不同，市場催生了買賣方市場的調(diào)換，這個過程雙方都有迷失。創(chuàng)業(yè)者在面對市場供需杠桿變化的時候，自己也在變化。現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)者會把排他期縮短到1個月，或者不簽排他協(xié)議，成為一種哄抬價格的循環(huán)。
該人士還表示，以電子商務企業(yè)為代表的估值體系更加不可思議。想投資的人太多，但由于電商企業(yè)大家都沒有賺錢，就導致進行估值的時候，更沒法用市盈率計算，“市場開始在按市銷率來計算，價格高得難以想象。”
這種情況下，不可能所有人都用同樣的玩法，創(chuàng)新總是在壓力下最容易出現(xiàn)。
因為受到了泛VC趨勢的擠壓，現(xiàn)在VC自己也在改變。第一輪的價格越來越貴，這自然逼迫很多資本都“往前走”。曾經(jīng)VC的PE化，已經(jīng)明顯的轉(zhuǎn)變成了VC向兩極發(fā)展——即要么就投純早期項目，要么就干脆投晚一些的。僅從美元基金來看，VC們發(fā)現(xiàn)企業(yè)上市前的價格也并非沒有空間，現(xiàn)在資本市場給的溢價很高，即使最后一輪投入進去，也通常有3-4倍的回報，可預見性又能強很多。
但大部分VC的方向還是更多的是往早去尋找項目，這促進了“影響力溢價”的趨勢。VC們逐漸意識到，自己已經(jīng)不是高高在上的神秘職業(yè)，想超越競爭，應該用更貼近創(chuàng)業(yè)者的方式去建立影響力優(yōu)勢，為自己尋求更多的項目資源。同時，通過影響力優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)鏈條中增加成功率，并轉(zhuǎn)換成某種形式的“影響力溢價”。
微博等新型互聯(lián)網(wǎng)媒體工具的流行，結(jié)合社交工具的快速擴展，都迅速增加了VC走到前臺的途徑。很多以TMT(Technology，Media，Telecom,數(shù)字新媒體)為主的早期投資者，已經(jīng)從信息不對稱的對接模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔①Y源的扁平化。
實際上，李開復、蔡文勝以及很多著名天使投資人空前活躍，很大程度上就是因為這可以幫助他們通過前臺去尋求更高的影響力。影響力的溢價是雙向的，其不僅僅對前端創(chuàng)業(yè)者，也對后端的資本鏈條和產(chǎn)業(yè)資源產(chǎn)生作用。VC可以以此更多的扮演資源聚合與牽引的作用，而不僅僅是投了錢，坐等創(chuàng)業(yè)者“盡人事，安天命”。
影響力溢價僅僅是新玩法的一種模式，目前VC行業(yè)出現(xiàn)的另一個趨勢則是“獵頭型投資”。這種投資方式的特點即像獵頭一樣，盯人多過盯項目。“這些VC未雨綢繆，直接從最上游就把人卡住。”一位知名產(chǎn)品經(jīng)理向記者表示，自己這個群體的很多人就被一些VC盯住，并被告知只要決定創(chuàng)業(yè)，基本上不論想做的具體項目是什么，VC都愿意投。
這種方式不再以產(chǎn)品和商業(yè)模式衡量投資價值，也不再是用財務方式看項目，而是看人，看哪個VC能最廣泛的接觸到行業(yè)里的牛人。雷軍就是這種類型的代表之一。他的特別之處就在于不熟不投，投資靠譜的朋友，在移動互聯(lián)網(wǎng)的大方向下，投懂產(chǎn)品和懂行業(yè)的人。
比如，盛大在線的前副總邊江，人脈豐富，喜歡交朋友，對搜索和社區(qū)產(chǎn)品的運營經(jīng)驗豐富。當其有創(chuàng)業(yè)做移動電子商務的意愿之時，關注移動領域的雷軍以天使投資人的身份在第一時間跟進支持，而且盯準了邊江背后一個能力非常強的電子商務三人團隊。還有樂淘網(wǎng)的CEO畢勝，曾經(jīng)是百度的總助和市場總監(jiān)，對市場與搜索營銷理解頗深，而他也是因為雷軍的鼓動和支持，才決心加入到電子商務的創(chuàng)業(yè)大軍。
最近融資1000萬美元的點點網(wǎng)，其創(chuàng)始人許朝軍原本是盛大邊鋒的CEO，而李開復的創(chuàng)新工場就是在點點的概念階段就表明了投資意向，并最終參與了第一輪投資。這些故事還僅僅是一個開始。現(xiàn)在越來越多的經(jīng)理人和具備豐富經(jīng)驗的執(zhí)行者，都已經(jīng)成了獵頭型投資的緊俏資源。
當然天使盯人之后的漸進生態(tài)鏈還包括，VC盯天使。比如一些VC和雷軍的關系很密切，相互信任就會一起看項目，大家也有很多模式可以合作，比如樂淘、蘭亭集勢，聯(lián)創(chuàng)策源和雷軍基本上看項目和投的時間都差不多;清科的倪正東在回答微博網(wǎng)友提問時也表示，是因為對徐茂棟的判斷，才跟投了窩窩團。
VC的新一紀已經(jīng)拉開帷幕。即便玩家眾多，市場喧囂而浮躁，各家的術(shù)和道各不相同，但不可否認的是，VC的專業(yè)化永遠是最核心的優(yōu)勢和競爭力。那些對行業(yè)不理解、只懂財務數(shù)據(jù)的投資人，勢必會遭遇變革所帶來的沖擊。
事實上，已經(jīng)有一批上一代的投資者，在之前的光芒之下被遮住了眼睛，看不到地面。他們正越來越被擠向后端，只能去拼搶PE的最后一杯羹。當他們意識到環(huán)境改變的時候，已經(jīng)沒有能力去追趕前端的世界和全新法則。
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，平均的退出時間約為4年。在下一個收獲季節(jié)到來的時候，有一點是可以確定的，那就是這一紀的VC群體中，一定會有一批具有新思維和獨特競爭力的機構(gòu)崛起。VC行業(yè)的傳統(tǒng)格局已經(jīng)被打破，另一個新英雄的時代即將到來。
