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2011/8/20 8:55:11 作者：網(wǎng)風(fēng) 來源：1
我們針對中鐵二局股份有限公司(中鐵二局，600528)的中報(bào)做了分析。
上半年業(yè)績低于預(yù)期
我們認(rèn)為，中鐵二局業(yè)績低于預(yù)期：今年上半年中鐵二局實(shí)現(xiàn)銷售收入271.6億元，同比增長29.1%;歸屬母公司股東凈利潤3.96億元，對應(yīng)每股盈利0.27元，同比下降12.2%。
從其半年報(bào)來看，我們分析，中鐵二局收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。中鐵二局鐵路施工收入增長22.3%，高于全國鐵路建設(shè)投資3.1%的增長水平，主要由于公司地處西南，受益于西部大開發(fā)的加速;非鐵路施工收入同比增長6.3%，主要由于報(bào)告期內(nèi)公司資源仍向鐵路領(lǐng)域傾斜;物資銷售大幅增長66.1%，主要受益于工程建設(shè)的加速及相關(guān)原材料的需求旺盛。
但我們觀察到，中鐵二局毛利率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，主因有以下兩點(diǎn)：毛利率較低的物資銷售業(yè)務(wù)收入大幅增長，占比提升，拉低了整體毛利率水平;由于原材料和人工成本的上漲，鐵路和非鐵路施工業(yè)務(wù)毛利率分別下降0.2個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。
此外，中鐵二局借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅上升：上半年公司營業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%、1.9%和0.4%，營業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率與去年同期基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要源自報(bào)告期內(nèi)公司借款大幅增加，相比年初，公司短期借款增長25.8%，長期借款增長36.2%。
鐵路施工業(yè)務(wù)增長乏力
今年上半年中鐵二局新簽合同額239.5億元，較去年同期下降22.6%，是公司年度目標(biāo)440億元的54.4%。分項(xiàng)看，受制于上半年鐵道部暫停招標(biāo)影響，公司鐵路項(xiàng)目新簽訂單1.1億元，同比下降九成以上;同時(shí)公司加大非鐵路市場拓展，非鐵路領(lǐng)域新簽合同238.4億元，同比增長2.5倍。
往前看，受“十二五”鐵路投資下調(diào)影響，公司鐵路施工業(yè)務(wù)增長乏力。在高鐵減速、暫停審批等背景下，我們認(rèn)為“十二五”期間若沒有新開工項(xiàng)目，對應(yīng)“十二五”期間投資額影響在20%左右，即“十二五”期間鐵路投資將從2.8萬億元下調(diào)至2.2萬億元，對應(yīng)公司鐵路施工業(yè)務(wù)將增長乏力;而非鐵路施工仍受益于西部大開發(fā)的加速，預(yù)計(jì)公司未來施工業(yè)務(wù)重點(diǎn)將向非鐵路施工業(yè)務(wù)發(fā)展。
此外，中鐵二局是最早嘗試涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的建筑工程公司之一，公司2011年上半年底房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)收款余額達(dá)23.8億元，隨著這部分預(yù)售項(xiàng)目逐步進(jìn)入結(jié)算，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將有望成為公司2011年之后業(yè)績的重要貢獻(xiàn)之一。
上半年業(yè)績低于預(yù)期，同時(shí)考慮到未來鐵路投資的下降，我們下調(diào)中鐵二局2011年、2012年盈利預(yù)測11.5%和16.2%，分別至11.0億元和12.3億元，對應(yīng)每股收益0.76元和0.84元，分別同比增長13.0%和11.6%。
當(dāng)前股價(jià)下，中鐵二局2011、2012年的市盈率分別為9.2倍和8.3倍，估值位于板塊中部。考慮到在鐵路投資下調(diào)的背景下，公司主要業(yè)務(wù)板塊鐵路施工業(yè)務(wù)收入增長乏力，甚至可能出現(xiàn)下降，我們將其投資評(píng)級(jí)由“推薦”下調(diào)至“中性”。
