2012/3/6 9:24:58 作者：sc001 來源：1
根據(jù)2月21日阿里巴巴的公告，其控股母公司阿里巴巴集團將會以每股13.5港幣的價格，全面收購其所發(fā)行的股票，從而實現(xiàn)對這家做B2B業(yè)務的上市子公司的私有化—這個價格跟2007年11月阿里巴巴上市時的發(fā)行價一致。這個價格引發(fā)了股民與阿里巴巴之間的分歧。
此番私有化的主要目的是，阿里巴巴可以擺脫資本市場的短期壓力，從長遠發(fā)展的角度對業(yè)務進行重大調(diào)整或重組。阿里巴巴集團主席兼CEO馬云(微博)也可以隨心所欲地把B2B的某項業(yè)務拎出來，跟taobao.com或阿里云的某個部分整合在一起，而對上市公司則沒法做這些操作。這也與馬云一直推崇CBBS模式相符，即“打通消費者、店鋪、上游廠商、服務商。”并可能與其他業(yè)務整合后再次上市。
第一上海證券策略師岑智勇認為，阿里巴巴的私有化就是因為要轉(zhuǎn)型—阿里在公告里稱“可能持續(xù)導致投資者對本公司股價的看法與要約人對本公司長期潛在價值的看法之間出現(xiàn)分歧”，就是對此的最佳腳注。易凱資本(微博)CEO王冉(微博)對此也持有類似的觀點。
現(xiàn)在關(guān)于阿里巴巴私有化的討論主要集中于回購價格上。看上去，這只是一場熱鬧的嘴仗，但這正好是阿里巴巴能否順利私有化的關(guān)鍵。
阿里巴巴集團持有阿里巴巴73.45%的股票，因此私有化失敗或出現(xiàn)新的要約收購者的可能微乎其微，但在香港證券法律的保護下，中小股民也不是毫無發(fā)言權(quán)。
香港大學的教授Syren Johnstone對《第一財經(jīng)周刊(微博)》表示，根據(jù)香港證監(jiān)會的規(guī)定，控股股東可以用收購和協(xié)議安排兩種方式來實現(xiàn)私有化。按收購方式，控權(quán)股東 (包括與他一致行動的人士)需要累計購得剩余股份的90%，即有權(quán)強制收購余下的股份。
而協(xié)議安排方式，根據(jù)法律程序需要私有化的公司須向股東發(fā)出公告，小股東隨后會收到一份包括私有化時間表、影響、財務數(shù)據(jù)、股東大會召開通知等的通函 (通常于21日內(nèi))，并附上召開股東大會的通告。根據(jù)《公司收購及合并守則》，要求最少75% 出席股東大會的無利害關(guān)系股東投票通過，且不得有10%或以上的反對票。包括阿里巴巴這次私有化的大部分案例，都是通過協(xié)議安排方式完成私有化。
回購價格是否公允并沒有一個統(tǒng)一的標準。歷史上最著名的一樁杠桿收購案KKR收購納貝斯克，即便管理層一開始給出了歷史最高股價，KKR依然認為這是搶錢，大有賺頭。
從阿里巴巴的角度看，根據(jù)其為此停牌前60個交易日的均價來算，其平均收盤價為8.42港元，這意味著13.5港元的收購價要比這高約60%。這個溢價已屬港股3年來的最高水準。此外阿里巴巴上市至今，香港恒生指數(shù)的回報率僅為-26.8%。
但是從股東的角度看，四年多前13.5港元，四年多后還是13.5港元，這相當于阿里巴巴集團向股民拿了4年多的無息貸款。期間每股派過兩次共計0.42港元的股息，相當于四年半間的每股收益率才約3%，而每年的通貨膨脹率就不止3%。
阿里巴巴上市后不久的股價曾經(jīng)一度高達41.8港元，2010年股價從歷史最低點回漲至20港元以上。對那些在高位買入的股民來說，一旦阿里巴巴私有化成功，意味著他們永遠沒有再翻本的機會。這也是為什么雖然盛大私有化的溢價只有約1/4，但卻未遭遇阿里巴巴這種質(zhì)疑之聲的原因：其發(fā)行價為每股11美元，而回購價為每股41美元。
有人甚至把阿里巴巴此舉跟電訊盈科那場臭名昭著的私有化聯(lián)系在了一起。電訊盈科2000年在科技股泡沫期上市，股價最高時達100港元，在李澤楷的盈科拓展和其第二大股東中國聯(lián)通(微博)(4.73,-0.02,-0.42%)發(fā)起電訊盈科私有化時，股價僅2港元，眾多股東深陷其中，小股東血淚控訴李澤楷讓自己血本無歸的畫面也在媒體上被播出。
港股中不乏因小股東反對而失敗的私有化案例。2009年2月，鱷魚恤提出的回購價格較停牌前收盤價溢價92%，但較該公司截至2008年7月底的每股資產(chǎn)凈值要折讓約59%，私有化失敗;2009年3月，華潤微電子母公司華潤集團提出按每股作價0.3港元的私有化建議，但有小股東控訴自己0.7元購入，反對私有化的小股東人數(shù)比例超過10%，私有化失敗。
ChinaVenture的首席分析師李瑋棟對《第一財經(jīng)周刊》表示，阿里巴巴這次的私有化應該沒什么危險，除了溢價較高外，還因為短期來看，阿里巴巴B2B的股價是沒什么上漲的盼頭了。
阿里巴巴自己在公告中這樣描述未來的環(huán)境：各主要發(fā)達國家的經(jīng)濟表現(xiàn)黯淡，全球經(jīng)濟疲弱，歐元區(qū)經(jīng)濟危機突顯，美國復蘇跡象模糊，經(jīng)濟困擾也蔓延至其他新興市場和發(fā)展中國家，中國亦無法獨善其身。
雪上加霜的是，由于阿里巴巴威脅到eBay(微博)的業(yè)務，PayPal今年8月又中止了與阿里巴巴的合作。
去年4月PayPal成為全球速賣通的支付方式之一，根據(jù)阿里巴巴今年一季度財報披露，全球速賣通上線一年多來，大約有4萬個賣家在使用該平臺，商品數(shù)超過500萬，其交易額在半年內(nèi)翻了一倍，是Alexa.com國際B2B在線交易平臺流量首位。
而B2B本身也早就不是資本市場上的熱門概念了。從2008年全球金融危機的爆發(fā)，到歐元區(qū)債務危機至今未解，整個B2B行業(yè)都在這次危機中被波及。除了阿里巴巴外，慧聰、環(huán)球資源、網(wǎng)盛等都碰到了發(fā)展瓶頸，敦煌網(wǎng)去年則傳出大幅度裁員的消息。
根據(jù)2月22日阿里巴巴發(fā)布的2011年財報來看，其未來預期收入堪憂。雖然營業(yè)收入和利潤還在增長，但由于它主要采取預先收年費月費的模式，因此當前的收入和利潤反映的是之前的營業(yè)狀況。
能反映其未來收入變化的是付費會員數(shù)，這個數(shù)字去年已經(jīng)開始下滑。
其付費會員在2010年約為80.9萬，2011年約為76.5萬，下降5.4%;國際金牌供應商下降27.6%。經(jīng)營所得現(xiàn)金也在減少，2011年減少了28.2%。
好景不再。據(jù)前淘寶人士稱，阿里巴巴為此想盡了各種辦法。比如，阿里巴巴在2009年曾經(jīng)嘗試過做B2B的SNS，來幫商家牽線搭橋;2010年1月，阿里巴巴又為其中小企業(yè)注冊用戶推出了“無印良品”業(yè)務(后改名為“良無限”)，幫助工廠直接在淘寶上賣貨。但在過去一年里，“良無限”并沒有太大起色。
在業(yè)內(nèi)人士看來，B2B的轉(zhuǎn)型需要從單純的會員模式轉(zhuǎn)向效果模式。從去年開始，阿里巴巴B2B公司的策略已非單單著重于獲取新客戶，開始轉(zhuǎn)向提升用戶質(zhì)量和真實性、增加買家流量以及改善用戶體驗，提升與服務效果掛鉤及以交易為基礎的服務，以提高供應商的素質(zhì)以及提升買家的體驗。
在完成業(yè)務模式升級后，按效果付費的服務及網(wǎng)上交易將會成為阿里巴巴未來在產(chǎn)品和服務開發(fā)方面的明確發(fā)展方向。
