2012/5/7 9:06:26 作者：sc001 來源：1
金大地首發被否探因 近半利潤靠退稅優惠遭質疑
耗疲心力之后，4月27日，證監會發審委2012年第73、74次會議將當事人情緒導向兩端。三家過會，兩家歡喜一家失落，湖南金大地材料股份有限公司(以下簡稱金大地公司)成了后者。
“我們不知道什么原因被否。” 金大地公司的某位高管斜躺在沙發上，疲乏將要散去，眉眼仍郁結不解，“這次證監會沒有什么關注的問題，會審之前都很順利，所有的跡象都沒有問題，現在我們也不知道具體投票情況，只是被通告未通過，未過的原因要后面才能知道。”
盡管失落難以掩飾，但他仍表示，上市未成對公司經營沒有太大影響，在投資方面可能會放慢，畢竟有不少項目還需要籌集資金。
■增值退稅
“這些年金大地發展得很快，2007年股份制改制的時候總資產只有3個多億，凈資產只有1個多億，現在總資產已經到了18個億，凈資產7個多億。從2007年起，金大地的利潤就突破8000萬，去年達到1個多億。”金大地公司的董秘熊開平對新金融記者說。
這一漂亮的財務數據，自然新近也掛在證監會網站的招股說明書上。根據該說明書提供的數據，金大地公司2009年凈利潤8407.11萬元、2010年9002.11萬元、2012年則達到12370.28萬元。
但是，稅收優惠對利潤空間的支撐，成為外界對金大地公司的詬病所在。2009年至2011年，稅收優惠占金大地公司凈利潤的比例分別為39.03%、41.58%、42.98%。“近半利潤靠退稅”出現在質疑輿論中。
新金融記者了解到，水泥行業目前是國內處理消化工業廢渣最主要的途徑，根據財政部、國稅總局有關規定，采用旋窯法工藝生產并且生產原料中摻兌廢渣比例不低于30%的水泥(包括水泥熟料)，免征增值稅。
這一政策并非新近的現象，早有承襲的淵源。
2001年和2003年時，財政部、國稅總局即出臺相關規定，在報告期內，相關水泥領域公司享受增值稅即征即退的稅收優惠。
“水泥行業上市公司2010年年報披露信息，有70%的水泥企業因資源綜合利用享受增值稅即征即退的稅收優惠，各企業在扣除所得稅后的增值稅稅收優惠在歸屬于母公司股東凈利潤中的占比不同。”金大地公司董秘熊開平告訴新金融記者，金大地公司增值稅退稅在利潤中的權重，與行業里其他企業相較處于中上水平。如盈利能力較強的天山水泥、青松建化、江西水泥和同力水泥占比分別為25.79%、26.44%、29.55%和76.93%。隨著國家對環保的重視，這一政策仍將繼續。
稅收優惠權重的另一端，目前金大地公司流動比率和速動比率整體水平較低，三年10個億的投資，以及將房屋建筑物、機器設備和土地使用權等非流動資產以抵押的方式向銀行申請貸款，帶來了及時償還借款的風險。
金大地公司方面給新金融記者的回復是，公司流動比率和速動比率較低的原因，主要是由于流動資產占總資產的比例低所致，這一占比低于同行業上市公司平均水平。
該公司某管理層工作人員向新金融記者表示，公司盈利能力強，現金流充裕，銀行信譽好，2011年期間，金大地公司分別與民生銀行、浦發銀行簽訂了無償保證擔保貸款授信合同，總金額近兩億。目前仍然有部分銀行授信沒有使用，公司短期償債風險不大。
“四大行中，建行和農業銀行有一些貸款，但是不多，民生、浦發這些股份制銀行在懷化地區沒有營業點，但也都希望與我們合作。”金大地公司的管理人員告訴新金融記者。企業拿銀行的錢是有成本的，包括上市。正常情況下，只要不謀求更大的擴張發展，兩年之內金大地公司流動比率和速動比率低的狀況就會大大改善。上市后我們預期融資也就5個億，我們現在三年都能投資10個億，5個億也就相當于我們公司未來三年左右的利潤。即便實際募集資金不能滿足項目投資需要，資金缺口也完全可以由公司自籌解決。
金大地的管理人員表示，上市對于金大地來說是圖謀現有循環經濟模式更好的發展前景，而企業目前的經營勢頭也頗被看好。
“去年我們企業每股收益1塊3毛3，再加上折舊，每股一塊七八的現金流就回來了。金大地現有的資金鏈是很寬裕的。三年我們投資10個億，銀行給了兩三個億的貸款，其他全是出自企業方面，比如滾存資金、應付款項等。”金大地某工作人員表示，這10個億里面，靖州項目就投了4個億，其中只有1.8個億的貸款。另外石煤項目(釩廠)投了1個多億，還有水泥二線、鐵路專用線、發電廠、混凝土攪拌站等。不上市會放慢公司發展的速度。
在新金融記者采訪調查中，有員工表示，公司的水泥板塊，尤其是總廠這邊效益是很不錯的，旺季時，常常會出現貨車排隊搶購水泥現象，但是新近建設的靖州子公司和釩廠在盈利方面還需進一步提高。
據悉，金大地公司靖州子公司3000t/d 的水泥生產線于2011 年12 月開始投產，為了快速提升在當地水泥市場的知名度和市場占有率，其產品銷售價格相對同期公司本部市場價格低9%左右，在一定程度上降低了公司整體的毛利率水平。
熊開平對新金融記者表示，2012年，該子公司的利潤預期是三千萬。
■募投圖景
至于化工廠，熊開平更是表現出了極大的信心，甚至認為，這一板塊在下一階段極有可能成為公司發展的另一主業方向。
事實上，生產五氧化二釩和白炭黑的項目也是此次上市募投項目的重點。
金大地公司此次申請上市募集資金主要用于“石煤綜合利用技改項目”、“石煤提釩二次渣制備60kt/a白炭黑項目”、“年產60 萬立方米商品砼攪拌站項目”，分別生產白炭黑、五氧化二釩和商品混凝土。預計投資52152.73萬元。
釩廠成為這次募集資金投資的重點，而懷化地區是全國的釩礦基地之一，資源稟賦優越，據此發展的金大地也自得先機。
限于當下發展狀況，金大地公司某管理人員承認，由于第一次進入釩產品市場，在金大地目前的產業格局中，釩廠的盈利能力差一點。從2010年開始建設了一條生產線，目前這條生產線還沒有完全達產?，F在其投資還沒有結束，可以投產的僅僅是一期生產線，年產大概三百噸，投產后可達年產1500噸。
某業內人士表示，釩是一個比較小的行業，目前全球一年釩的產量就7萬多噸，而中國有3萬噸，3萬噸里又主要是攀鋼釩鈦和承德釩鈦處于壟斷地位。
“這一塊我們的工藝技術水平可以保證盈利，以后可能會成為金大地的主業，但這不能簡單說是轉型，是一個漸進的過程，是我們公司循環經濟產業鏈上增加的生產環節。”熊開平承認，行業并不大，但是金大地的生產工藝可保證利潤空間，比如其他釩廠生產的成本是每噸7、8萬元，而金大地的成本為每噸5萬元，在目前的市場行情下，其他企業無利可圖，金大地還能賺錢。“白炭黑方面的競爭能力更強，我們的生產成本是一千多，其他企業都是三千，而現在的市場價是3千到4千。”
據新金融記者了解，金大地釩廠的產品基本外銷，目前還能保證一定的盈利。該公司某高管介紹，金大地釩產品的毛利是百分之十，白炭黑的毛利接近百分之三十，當時項目立項時是先批準了釩，然后在生產釩的過程中，發現了白炭黑，就再申請白炭黑項目。白炭黑主要用于輪胎橡膠等很多領域，但是行業規模并不是很大。
至于其傳統的水泥產品混凝土，金大地公司表示，水泥行業的競爭就是一個區域性產品，公司在區域市場具有較強的競爭優勢。
熊開平告訴新金融記者，由于水泥是區域性很強的大宗建材商品，公路運輸距離一般不超過150 公里，鐵路運輸雖有運價相對低廉的優勢，但受設施條件、車皮、運力緊張，尤其是中轉、倉儲費用過高等因素制約，鐵路在水泥產品運輸中所占的比重仍然較少。兩三百里外的企業再強大，受運費成本影響也很難進入該區域市場。
國信證券分析師鄭東認為，湖南西部區域市場在地理上屬于內陸山區，與其他中心城市距離較遠，山區經濟特征較為明顯。水泥市場具有明顯的銷售半徑，盡管海螺水泥、南方水泥等優勢企業在湖南紛紛投資建廠，但現有的投資企業距離懷化市都在200 公里以上，產品難以有效滲透到懷化市場。而當地城鎮化程度較低，基礎設施建設較為薄弱，對水泥需求處在上升階段，在交通和水利基礎設施建設、電力工程建設、城鎮基礎設施建設等固定資產投資方面將快速增長。
金大地內部某管理人員更是對新金融記者表示，即便如海螺水泥這樣的企業的水泥要進入到懷化市場，運費方面就得100塊錢一噸，進入后，其價格根本沒有競爭力。
■創始改制
金大地公司前身系懷化金大地水泥有限責任公司，系在使用金大地銷售公司”金大地“字號的基礎上，由6名發起人股東出資設立。
1999 年9 月28 日金大地銷售公司在湖南省懷化市注冊成立，注冊資本30 萬元，劉興軍(金大地現任監事會主席)和懷化市鄉鎮企業供銷總公司以貨幣分別出資25 萬元和5 萬元。
2000 年12月26日，彭忠喜(現金大地法人、第一大股東)等6 名自然人向懷化金大地水泥銷售有限公司出資50 萬元，在懷化金大地水泥銷售有限公司的基礎上設立懷化金大地水泥有限責任公司(金大地前身)。2001年2月，金大地有限公司以承擔債務的方式整體兼并了湖南省懷化水泥一廠。
據悉，水泥一廠自建廠投產以來，一直靠銀行貸款和其他借款來維持企業的生存和運轉，債務負擔沉重。
“廠子運營不下去了，誰愿意來兼并，就要把債權債務都承擔下來。當時彭忠喜對水泥這個行業前景還是看好的，就籌資兼并，原有的企業也就隨之注銷。也就在這個時候，整個水泥行業的行情開始往上走。當時企業號稱產能10萬噸，實際上只有五六萬噸，很快在兼并之后又增加了新的生產線，產能擴大。2005年第一條新的水泥生產線投產，年產150萬噸。”金大地公司某員工向新金融記者回憶企業最初時的情景，勇氣、眼光和機遇俱為其中要素。
十余年后，因金大地公司創始班底與被兼并收購對象水泥一廠出資人懷化市鄉鎮企業供銷總公司的關聯而再遭路徑和身份的質疑。
對此，金大地公司在給新金融記者的回復中表示：劉興軍、市供銷總公司的上述出資由水泥一廠提供，兩位股東均未實際出資。金大地銷售公司設立后，其財務和銀行賬戶一直由水泥一廠實際控制、使用。2000年10月，因水泥一廠改制，水泥一廠對金大地銷售公司進行了清理，其全部資產和負債已列入懷化水泥一廠的改制資產范圍進行了評估。
2000年12月，彭忠喜等6名股東申請設立“懷化金大地水泥有限責任公司”時，已有懷化市金大地水泥銷售有限公司(以下簡稱“銷售公司”)使用了“金大地”字號作為企業名稱。
為使用“金大地”字號做企業名稱，經6位股東與銷售公司原股東劉興軍、市供銷總公司協商同意，中方縣工商局核準，設立金大地有限公司時采用了對金大地銷售公司重新出資的變更登記方式最終取得“金大地”字號。新股東出資全額到位。
同時，金大地公司提供了一份2008年7月8日湖南省人民政府致證監會的《湖南省人民政府關于湖南金大地材料股份有限公司改制設立情況予以確認的函》。
文件表示，2001年2月20日，懷化金大地水泥有限責任公司(該公司成立于2001年1月12日)采取承擔債務式兼并了集體所有制企業——湖南省懷化水泥一廠，其兼并方案經職工大會通過并得到了懷化市公有制企業改制領導辦公室、懷化市經濟體制改革委員會、懷化市鄉鎮企業經濟委員會的批準。經核查，本次兼并時，兼并雙方具有相應的主體資格，兼并方案和程序合法，現予以確認。
某業內人士表示，釩是一個比較小的行業，目前全球一年釩的產量就7萬多噸，而中國有3萬噸，3萬噸里又主要是攀鋼釩鈦和承德釩鈦處于壟斷地位。
