2012/5/2 14:04:03 作者：sc001 來源：1
新浪科技訊 北京時間5月1日午間消息，摩根士丹利今天發布研究報告，維持搜狐(Nasdaq:SOHU)股票“增持”(Overweight)評級，但將目標價從93美元下調至79.70美元。
以下為報告概要：
搜狐的付費搜索和網絡游戲業務增勢穩定，但品牌廣告業務依舊面臨挑戰。我們認為，由于內容攤銷成本高企，加之研發投資增加，該公司的利潤率將會降低，因此下調該股目標股價和每股收益預期。
由于品牌廣告和利潤率前景不佳，我們將搜狐2012財年每股收益預期下調26%。但由于現金狀況穩定(約占市值的40%)，且網絡游戲和付費搜索業務表現優異，因此我們維持該股“增持”評級。按照當前股價，該股對應2012財年的市盈率約為16倍，廣告收入下半年的加速回升可能會推動利潤增長。
由于付費搜索和網絡游戲業務優異，搜狐第一財季收入同比增長30%，達到2.27億美元，較我們的預期高出2%。非美國通用會計準則完全攤薄每股收益為0.61美元，較指導性預測上限高出11%。
利空因素：(1)第一財季品牌廣告同比增長7%，基本符合預期，但第二財季指導性預測疲軟，同比增幅僅為0%至5%，原因是中國宏觀經濟前景的不確定性導致網絡品牌廣告收入前景依舊不明。(2)由于游戲推廣投入、網絡視頻攤銷成本以及研發投資高企，利潤率依舊疲軟。
利多因素：(1)搜狗收入同比增長1.8倍，約占搜狐第一財季總廣告收入的28%，去年同期為12%。(2)得益于《天龍八部》的優異表現和新游戲《神曲》的良好反饋，網絡游戲收入同比增長34%。(3)搜狐預計，第二財季總收入同比增長23%至26%，主要受到搜狗(同比增長113%)和網絡游戲(同比增長28%至31%)強勁表現的推動。(鼎宏)
